货币政策变招
增长分布的不均匀和通胀预期的改变，导致央行在货币政策的处理手法上分道扬镳。美国经济出现了势头较强的自主性增长，但是复苏根基并不牢靠，外围环境错综复杂，在通胀环境并不明显的情况下，美国货币当局其实不愿意贸然加息，尤其在油价大跌的情况下。
与美国相反，日本与欧洲先后推行进一步的量宽措施，试图通过抑制汇率走出通缩。两地经济均有些微反弹，但是增长未见进入可持续轨道，通缩情况亦未见实质性改善。预计欧洲除了在货币数量上扩张外，可能走负利率政策。日本央行持续两年扩张基础货币，政府国债多已进入日本央行库房，再想QE也许另辟途径。或是购买海外资产，或是将政策杠杆瞄向利率而非货币发行量。中国人民银行在经历一年的政策收缩后，重回宽松之途（尽管仍强调中性政策），不过相对于降息，央行似乎更愿意定向宽松。中欧日三大经济体，仍在宽松政策基调下，不过政策工具均开始偏离QE，这意味着今年全球范围内货币政策的透明度下降，不确定性明显上升。
汇率竞争激化
除了2008年危机初期，在战后数十年中，从未见到过这么多的央行因为汇率原因而调整货币政策的。究其原因，一是全球范围内内在增长动力不足，二是美元升值太快太猛，三是博弈之下一国贬值他国必须跟随。这种以邻为壑的做法，长远来讲无可持久，但是汇率战争目前的确在蔓延。央行将政策重点从国内信贷周期移向汇率竞争，在通胀压力不大时问题不大，但是隐含风险也不容忽视。同时汇率被舞高弄低，无可避免地造成资金流向上的乱波，对金融市场和实体经济带来不确定性。
汇率竞争更带来政策上的不确定性。瑞士央行突然宣布与欧元脱钩，摧毁了央行的信用基础，对不少错信央行承诺的基金、企业构成致命的打击。汇率乱波，造成资金走向上的乱流，令2015年金融资产价格波动加大。
美国置身于这场汇率竞争之外，美元成为无争议的强势货币。美国经济对出口的依赖度不高，内部需求又在复苏。美元升值带来海外资金流入，这个对美股、美债、美地产的好处要大过贬值对出口的帮助。更重要的是，外资流入为联储退出QE提供掩护，所以笔者相信联储轻易不会制止美元走强。

商品价格走弱
中国需求骤降和美元持续升值，令商品市场在2014年血流成河，这种情况在今年仍会持续，不过焦点从需求转向供应。石油价格在去年下半年被腰斩，既有地缘政治因素，又有需求不足的原因，还有阴谋论，不过归根到底核心是供需失衡，产油国不愿减产，替代能源日渐成势。油价暴跌之后，能源业的产能过剩更加突出，融资成本飙升，部分企业面临流动性困境甚至倒闭风险。
这种情况在2015年可能由石油业蔓延向部分其他商品种类，前几年的产能扩张，可能也许成为部分商品商的催命索。商品价格持续低迷，不仅影响资源类公司，更冲击资源输出国家。许多新兴国家在过去十年的好景，得益于中国需求走出一轮超级牛市。笔者认为靠中国因素打造出来的商品超级牛市，已经彻底结束。全球超低利率环境，让商品输出国得以浮在水面上，但是随着美国货币环境正常化和资金流回美元区，新兴市场出事的机会在增加。